作家 |黄绎达
剪辑|郑怀舟
2026世界杯夺冠热门封面起原|视觉中国
近期，“中药茅”片仔癀（证券代码：600436.SH）进展颇佳，从本年以来的低点（2月5日）于今（3月14日），区间涨幅高达25%。
而拉长周期来看，片仔癀更是连年来医药板块里的大牛股，在当年几年中跟着医药行业迎来一轮成本激动，片仔癀不仅走出了一轮历久上升的行情，由此也坐上了中药一哥的宝座。
在2017~2021这五年间，片仔癀的总涨幅接近900%，最激动幅更是接近1000%；在总市值的维度，不管是2021年的股价高点照旧经由连络调治后的当今，片仔癀在医药板块内部的总市值都排行第六，更是被投资者称为中药里的茅台。
澳门网上十大博彩公司再看2021年高点以后的股价调治，又弗成谓不剧烈，从进入2022年于今（24年3月14日）的这两年多技艺里，片仔癀的股价下落了46%，比较于21年的高点位置，总市值挥发了1500亿之多。
那么，片仔癀为什么能成为“中药茅”？而近2年来的调治又是为哪般？畴昔功绩预期的看点都有哪些？
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从15到20年这6年里，茅指数涨幅惊东谈主，片仔癀动作茅指数因素股在同期期亦是如斯。片仔癀之是以被称为“中药茅”，不单是是因为片仔癀有着基本面塌实、功绩增长踏实且细目性颇高级等与茅台类似的特征，何况在财务方法上，片仔癀与茅台也颇为相似。
说到功绩增长踏实，从近10年的财务数据来看，片仔癀的收入与归母净利率均保握了正增长，功绩踏实增长是茅指数的一大特征。在业务范畴上，片仔癀在2022年竣事收入87亿元，同期归母净利润有25亿元。
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府上起原：wind，36氪
业务方面，片仔癀不啻分娩和销售中药名方片仔癀，其主营业务包括医药制造、医药通顺和化妆品，其中医药干系业务（包括医药制造和医药通顺）为公司孝敬了绝大多数的收入和利润。笔据22年的财务数据，医药干系业务的收入和毛利占比区分为91%和90%。
府上起原：公司公告，36氪
由于片仔癀医药医药制造的盈利智力大幅高于医药通顺，是以即便二者孝敬的收入辞别不大，以致后者略高的情况下，医药制造的毛利润孝敬远高于医药通顺。片仔癀业务结构上的这一细节，也恰当医药制造业和通顺渠谈的行业特征。
再说到品类方面，肝病用药是公司的收入与利润复旧，肝病用药的核心恰是片仔癀；而在成长性上，刻下心脑血管用药看上去更具弹性。片仔癀的剂型包括锭剂、胶囊、肝宝等；心脑血管用药则是连年来力推的安宫牛黄丸。除此除外，片仔癀的在售药品还包括含有片仔癀因素的软膏、含片、活络油等，以及不含片仔癀因素的一部分中成药。
皇冠app苹果体当今财务数据上，22年医药制造的收入占比约44%，其中肝病用药在同期为公司孝敬了41%的收入，收货于片仔癀药品刚劲的盈利智力，肝病用药部门同期的毛利率高达81%，同期的心脑血管用药和其他药品的毛利率则区分为47%和31%。
府上起原：公司公告，36氪
由此可见，收入孝敬更高且盈利智力更强的肝病用药为公司孝敬了大部分利润，换句话说，公司大部分的利润是由片仔癀创造的。
盈利智力方面，公司近10年的毛利率在42~51%区间，中位数在46%，历久趋势则是总体相对踏实。由于心脑血管用药、化妆品、渠谈贸易等的盈利智力均远不足片仔癀药品，是以在片仔癀药品盈利智力刚劲且近6年的毛利率水平相对踏实的情况下，非片仔癀业求实则是拉低了公司全体的毛利率水平；而就明锐性而言，片仔癀的毛利率对公司全体的毛利率水平起到了遑急的承托作用。
片仔癀与茅台在财务上的另一个相似之处是技艺用度的占比都不高，何况当年10年，片仔癀的三费占比（不含研发用度）总体呈下降趋势。片仔癀用度率的高点是在2016年，三费占比录得约21%，到23Q3该数据下降到约8%。
在结构上，片仔癀销售用度率在三费中的占比最高，这少许与茅台有所不同，后者近10年销售用度率恒久都大幅低于处治用度率。体当今具体数据上，近10年来茅台销售用度率的中位数为3.5%，片仔癀同期则为8.8%。
净利润方面，近10年来片仔癀的归母净利润保握了正增长，同期净利率的波动也不大，近6年的中位数在28%。从数据反应的趋势来看，片仔癀近10年的归母净利润同比增速与收入同比的变动趋势简直一致，也便是说片仔癀净利润增长的核心运转因素是盈利智力相对踏实下的收入增长，而收入增长主要靠的是作念伟业务范畴。
府上起原：wind，36氪
茅台与片仔癀动作浮滥属性浓厚的两家企业，诚然身处不同的畛域，关联词移交上的一大相似之处都在于充分证实其无与伦比的品牌效应。证实强品牌效应的一大特征是不消在品牌宣传上进入过多，而这恰是与大多数的浮滥品比较最大的不同点。
体当今财务上，片仔癀近10年的销售用度率不仅在大浮滥板块里处于偏低水平，何况总体呈下降趋势，近3年销售用度同比增长的也未几，罕见是22年的销售用度支拨还大幅低于21年，23Q3的销售用度同比增长了不到2%。
相较之下，茅台则愈加极致，在前边财务分析的用度部分，可以看到茅台的销售用度率可以说低到发指。而片仔癀和茅台之是以有底气不在营销上有过多支拨，其本色照旧在于二者在特定文化的加握下，在各自畛域也曾具备了惟一无二的品牌影响力。
威尼斯人娱乐城茅台在白酒中的地位自不消说，从片仔癀的历史来看，自己出自宫廷秘方，从明末进入民间距今也有500多年的历史，技艺作念到了秘不过泄。几百年的历史传承下来，不仅在民间辘集了清雅的口碑，何况籍着下南洋将片仔癀带到了东南亚，又通过越战被西方默契，上述事件使得片仔癀具备了一定的海外影响力。
笔据药典2020版信息，片仔癀主治清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛，用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打毁伤及多样炎症。笔据片仔癀的功能和干系的中医表面，片仔癀可以调节的适合症颇多，尤其是在肝病畛域。是以，对于片仔癀在药品中的定位，既是处方药，也有OTC版。
再看片仔癀自己，其原料包括名贵的自然麝香、自然牛黄、蛇胆、三七等，可以说片仔癀是中药里的亏损。基于片仔癀好口碑+珍摄的脾气，诚然不是保健品，但也逐渐变成了以片仔癀耸立的习俗，在我国刻下的礼节文化中，片仔癀与茅台都是礼品中的上品。其中，对于片仔癀动作礼品的典型事件，是1972年中日建交，片仔癀动作国礼送给了彼时的日本首相。
从品牌力上来看，茅台与片仔癀都以国礼动作宣传的核心点，这也反应了二者在各自畛域的地位。就文化加握而言，白酒与中药都是在中国这片地盘上生根发芽到枝繁叶茂，喝少点、喝好点想维下的白酒高端化让茅台直剿袭益，跟着东谈主民生流水平的握住提高，对健康保健愈加注释，罕见是健康畛域支拨的增长，近似礼节文化，WagerWeb让片仔癀成为了中药里的茅台。
菠菜网投平台成本市集在当年之是以给到片仔癀如斯高的估值，不单是因为功绩增长踏实和数一数二的品牌力，对其股票的订价也包含片仔癀药品在中药里的稀缺性，这份稀缺性主要源于片仔癀绝密级的配方。
笔据现行的《中药品种保护条例》，出于对中药的常识产权的保护，将中药配方的隐藏期限由长到短区分为绝密、隐藏、一级、二级四类，其中绝密级配方的隐藏期限为永恒，隐藏级为历久，一级分位30年/20年/10年三档，二级为七年。
绝密级的配方刻下唯有片仔癀和云南白药，是以片仔癀药品这一品种上，片仔癀具有独占性，只此一家，何况片仔癀的制作工艺也曾入选国度级非物资遗产名录。是以，成本市集看到的片仔癀是强势品种+独占市集，何况在绝密级配方永恒不公开的保护下，片仔癀畴昔也不会靠近仿制药的竞争，竞争面容上的把持性与订价权上的强势都是给出高估值的要津。
片仔癀提价与渠谈改造
说到订价，就不得不提片仔癀连年来的提价行径，好多市集不雅点将片仔癀的提价类比茅台的提价，不得不说二者的提价逻辑确有相似之处。
连年来，自然麝香、自然牛黄等片仔癀原料的价钱都有大幅上升，再看片仔癀近六年肝病用药的毛利率核心大致踏真的82%。笔据这一欣然推断，片仔癀在提高终局价钱的同期也恰当的提高了出厂价，制造端的毛利率踏实即标明片仔癀通过一定的提价平抑了原料价钱上升带来的压力。
再看渠谈端，片仔癀的渠谈由经销和直营两部分组成，直营有线下的体验馆，21年新增了线上直营药房。连年来片仔癀渠谈改造的想法是晋升直营渠谈的占比，尤其是加大线上直营渠谈的投放量。
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就不同渠谈的盈利智力而言，线上直营药房的毛利率常常高于经销渠谈和直营门店。是以，片仔癀医药通顺业务毛利率在21年后的权臣晋升，其径直原因便是直营收入占比的晋升，尤其是开设线上直营店后就特殊彰着。在直营收入占比晋升的情况下，片仔癀提价（终局价钱）晋升了直营渠谈的盈利智力，并对公司利润的增长变成了一定的助力。
对于经销渠谈，片仔癀提价可以对消一部分红本压力的传导，何况终局价-出厂价的价差走阔对经销商那就径直的收益。是以，片仔癀的提价也包含了对经销商的让利，晋升了经销商的积极性，这与茅台提价的逻辑简直是一样的。
片仔癀在2020年收购龙晖药业从而得到了安宫牛黄丸，自安宫牛黄丸并表后，从片仔癀的收入结构可以看到，以安宫牛黄丸为主的心脑血管用药在连年来增长赶快，果决成为公司功绩弹性的要津力量。对于片仔癀收购龙晖药业并赢得安宫牛黄丸子的意旨：
1.素质新品种，专揽现存渠谈，销售新品种将带来功绩的晋升，这少许也曾反应在利润表上；
2.安宫牛黄丸的原料与片仔癀有一定的重合，主若是牛黄和麝香，是以在原料采购和原料专揽上具备自然的上风，这亦然公司的护城河之一；
就素质新品种而言，安宫牛黄丸亦然经典名方，出自清代，距今有200多年的历史。功能方面，笔据药典，安宫牛黄丸主治清热解毒，镇惊开窍；用于热病，邪入心包，高热惊厥，神昏谵语；中风昏厥及脑炎、脑膜炎、中毒性脑病、脑出血、败血症见上述证候者。
从施行用途来看，安宫牛黄丸是典型的急诊用药，罕见是高热惊厥、神昏谵语、中风昏厥等急症的抢救药。是以，在用药逻辑上安宫牛黄丸与片仔癀有特殊大的不同，这也导致了安宫牛黄丸愈加强调医药属性，其的浮滥属性是不足片仔癀的，故而安宫牛黄丸的预期受限于适合症，刻下的高增长主要照旧由低基数主导。
笔据片仔癀刻下的收入结构，以及各业务不同的增长预期，片仔癀的功绩增长要津主要看片仔癀药品的销售收入。由于渠谈改造，直营收入的占比增长，是以片仔癀的提价也大约对公司功绩产生更多的助力。
从财务数据可以看到，片仔癀的功绩增长在连年来有所波动，论及功绩波动的原因，其一是跟着历久的收入正增长，业务范畴握住扩大，功绩基数高企使得收入增速比较之前彰着下了一个台阶；其二是原料供给逼迫了片仔癀的产量，并传导到了销售端。
片仔癀的主要原料自然麝香、自然牛黄自己是相对稀缺的名贵药材，在需求强健的同期，供给则相对有限，尤其是国度对自然麝香的供给实行配额轨制，供小于求的面容是自然麝香加价的主要原因；牛黄加价相似是弱供弃取强需求的成果。
东谈主工衍生赢得的麝香在功能诚然可以取代自然麝香，何况东谈主工衍生麝香不会受到配额轨制的影响，关联词片仔癀稀薄的原因之一是原材料稀薄，何况秘方所载的原料便是自然麝香，家具宣传上也在杰出含有自然麝香，无数使用衍生麝香会镌汰片仔癀的品牌力。是以对于片仔癀而言，自然麝香供给的配额轨制亦然功绩增长的主要逼迫之一，牛黄的情况与麝香类似。
再看连年来公司要点素质的安宫牛黄丸，从该品类的竞争面容来看，同仁堂一家独大，市占率相对较高的还有广誉远，之后是达仁堂、天士力、广盛原等，再之后才是片仔癀的安宫牛黄丸，市占率仅毛糙在2%傍边。
药理前文已有胪陈，安宫牛黄丸是急症用药，在强医药属性、弱浮滥属性的脾气下，安宫牛黄丸的增长预期信服是不足片仔癀，何况市集竞争利弊，从品牌力来看，与同仁堂、广誉远等还有着不小的差距，这都将影响到畴昔销售收入的增长。皆集公司刻下的收入结构，安宫牛黄丸22年的收入占全公司的2%，何况毛利率也比片仔癀低了卓越30%。
皇冠比分是以，安宫牛黄丸刻下的收入占比相对不高，且盈利智力彰着不足片仔癀，短期内对公司功绩的提应承用有限；而当低基数因素湮灭后，其收入增长瞻望将放缓，届时对公司利润增长的孝敬亦会相对有限。最终，鄙人一个新的大单品并表之前，公司的功绩预期照旧要看片仔癀，渠谈改造或将是遑急的角落力量。
皇冠客服飞机：@seo3687说到对片仔癀的投资，片仔癀的核心逻辑依然莫得脱离中药的语境，即核心金钱是有历史传承的名方，品牌当然是重中之重，片仔癀国度绝密级的配方使其成为成本市集里的稀缺金钱，这都是市集之前给出高估值的核心因素。至于中药改进，其本色与西药的改进照旧存在一定的不同，对于片仔癀而言中药改进在畴昔也可能成为改动预期的角落力量。
估值方面，片仔癀上市以来的PE-TTM核心在47x，在连年来对中药计策的利好与成本激动的鼓舞下，其估值一度卓越150x；在经由了近两年的调治后，刻下的估值略高于历久的核心，若仅看估值刻下的安全角落还算可以。
关联词，刻下医药板块总体缺陷对医药股的影响不小，何况片仔癀浓厚的浮滥属性是典型的顺周期，与当下经济弱复苏的阶段并不太匹配，之前的大调治亦然主要受到了逆周期的影响，何况这些年茅指数的进展存目共睹。再回到片仔癀的投资逻辑，注释安全角落是基础，计策利好一定是胜率更高的投资机会。
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